宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)偏弱，通脹壓力不明顯，對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐，各家基金公司也加緊了債券型基金的發(fā)行。近日，國(guó)壽安保基金推出的旗下第三只債券基金產(chǎn)品——國(guó)壽安保尊盈一年定開(kāi)債基已于10月12日發(fā)行。國(guó)壽安保投資管理部總經(jīng)理、該只基金的擬任基金經(jīng)理董瑞倩認(rèn)為，在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，債券有望延續(xù)牛市行情。
債券猶存牛市基礎(chǔ)
數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，董瑞倩管理的國(guó)壽安保尊享債基自成立以來(lái)C類凈值增長(zhǎng)率達(dá)21.7%；國(guó)壽安保尊益一年定開(kāi)債基凈值增長(zhǎng)率達(dá)6.4%。作為“尊系列”的第三只基金，業(yè)績(jī)值得期待。董瑞倩分析稱，中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)和地方財(cái)政紀(jì)律加強(qiáng)使得宏觀經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)的去杠桿階段。在經(jīng)濟(jì)總體去杠桿的背景下，中央和居民加杠桿是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要切入點(diǎn)。目前主要的同步指標(biāo)和中觀指標(biāo)都指向經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道，但部分先行的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象。盡管歷史上貨幣總量增速的改善往往意味著經(jīng)濟(jì)存在短期企穩(wěn)的可能，但房地產(chǎn)銷售向投資的傳導(dǎo)時(shí)滯拉長(zhǎng)，廣義財(cái)政政策仍受限，貨幣條件總體偏緊，穩(wěn)增長(zhǎng)的托底政策缺乏彈性等問(wèn)題長(zhǎng)期存在，這些意味著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)較為薄弱。
在微觀層面，企業(yè)部門自2002年以來(lái)持續(xù)加杠桿，金融危機(jī)后的大規(guī)模刺激進(jìn)一步推高整體杠桿率。與企業(yè)杠桿率提升相對(duì)應(yīng)的是大量固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)換而成的產(chǎn)能面臨整體過(guò)剩的困境，企業(yè)的盈利能力也因此受到壓制。當(dāng)前，企業(yè)部門處于去杠桿階段的初期，在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模的重組之前，這一格局不會(huì)改變。四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的帶動(dòng)下略有企穩(wěn)回升，但是難以持續(xù)。不過(guò)，在疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)企業(yè)面臨持續(xù)收縮的影響下，結(jié)合超儲(chǔ)資金的缺口來(lái)看，貨幣政策有望進(jìn)一步放松，貨幣市場(chǎng)資金面也將保持平穩(wěn)?？傮w來(lái)看，基本面偏弱將繼續(xù)支撐債券市場(chǎng)走勢(shì)。
從容應(yīng)對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)
不過(guò)她也提到，7月份以來(lái)，投資者對(duì)固定收益類產(chǎn)品的需求增強(qiáng)，各債券品種收益率都出現(xiàn)明顯回落。市場(chǎng)對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，一是收益率快速大幅下降，二是信用利差收窄，三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)并未改善。
對(duì)于三方面的擔(dān)憂，她認(rèn)為，其一，收益率明顯回落并不是真正的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，利率債絕對(duì)收益率處于歷史上的中等略偏下位置，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在趨勢(shì)性放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，中長(zhǎng)期來(lái)看債券收益率仍有進(jìn)一步下行的空間。
其二，信用利差通常存在均值回復(fù)的特征，國(guó)慶節(jié)之后利率債收益率快速下降，信用利差略有修復(fù)，就目前的基本面而言中高等級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)不大。
其三，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)更傾向于增大，并不斷暴露。目前低等級(jí)債券的價(jià)格往往并未充分反映其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資價(jià)值較低。國(guó)壽安保投資組合中的信用債將以中高等級(jí)為主，規(guī)避低等級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于杠桿的運(yùn)用，她分析稱，在資金面相對(duì)寬松時(shí)期，杠桿交易是提高債券投資組合收益的重要策略。目前來(lái)看，外匯市場(chǎng)在8月份一次性貶值之后已經(jīng)基本穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)資金面將繼續(xù)保持相對(duì)寬松，杠桿交易仍將是債券投資組合回報(bào)的重要來(lái)源，不過(guò)未來(lái)也將必須密切關(guān)注大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
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