作為今年債市的一大變數(shù)，新冠肺炎疫情成為不容回避的話(huà)題。國(guó)壽安?；饏锹?wù)J為，全面復(fù)工會(huì)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)政策面相對(duì)有利，上半年債市存在交易性機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債進(jìn)入正股驅(qū)動(dòng)的上漲階段。據(jù)悉，吳聞?wù)贫娴膰?guó)壽安保尊盛雙債債券基金于2月24日開(kāi)售。在他看來(lái)，雙債型基金的收益來(lái)源于純債和轉(zhuǎn)債兩個(gè)市場(chǎng)，以純債投資提供的票息和資本利得為基礎(chǔ)，以轉(zhuǎn)債投資獲得收益增強(qiáng)，在不同市場(chǎng)環(huán)境下都采取穩(wěn)健的投資策略，并高度重視回撤管理。

債市存在交易性機(jī)會(huì)

吳聞?lì)A(yù)計(jì)上半年政策面相對(duì)有利，或維持階段性小幅降息，債券市場(chǎng)存在交易性機(jī)會(huì)。

作為擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷的基金經(jīng)理，國(guó)壽安?；饏锹劸邆浠旌闲突鸷蛡突鸬碾p優(yōu)投資管理經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)可轉(zhuǎn)債投資和信用債配置，具備固定收益全譜系資產(chǎn)綜合投資管理能力，風(fēng)格較為穩(wěn)健。

在他看來(lái)，短期債市走勢(shì)主要關(guān)注兩個(gè)層面：一是疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響幅度；二是全面復(fù)工的進(jìn)程?！把胄锌赡茈A段性引導(dǎo)利率下行，上半年債券收益率仍有小幅下行空間?！眳锹?wù)f。

對(duì)于下半年債市，吳聞表示需要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的短期影響，以及中期經(jīng)濟(jì)增速的影響。短期來(lái)看，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，后期穩(wěn)增長(zhǎng)力度可能會(huì)有所加大，利率將有小幅回升風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，受CPI回落等因素影響，債券市場(chǎng)將再度迎來(lái)收益率下行的機(jī)會(huì)。結(jié)合短期和中期的維度來(lái)看，今年上半年債市投資環(huán)境更為有利，下半年需要適當(dāng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，年底重新關(guān)注收益率下行機(jī)會(huì)。

對(duì)于新基金國(guó)壽安保尊盛雙債債券的純債部分建倉(cāng)思路，吳聞表示，初期將以中低久期、高流動(dòng)性的思路進(jìn)行建倉(cāng)。具體標(biāo)的選擇上，將以高等級(jí)信用債為主，輔以中等評(píng)級(jí)、短久期信用債進(jìn)行收益增強(qiáng)，避免進(jìn)行信用下沉。這樣構(gòu)建的組合，久期有彈性，也具有不錯(cuò)的流動(dòng)性，既能應(yīng)對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，也能較好地應(yīng)對(duì)申購(gòu)和贖回。

轉(zhuǎn)債進(jìn)入正股驅(qū)動(dòng)的上漲階段

對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，吳聞?wù)J為，核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自股市。如果以滬深300股息率/10年國(guó)債收益率為觀測(cè)指標(biāo)，當(dāng)前股市投資價(jià)值優(yōu)于債券市場(chǎng)；如果以DDM模型為股票分析框架，當(dāng)前分子端企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行，與轉(zhuǎn)型升級(jí)、資本市場(chǎng)改革相關(guān)的投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升?？傮w來(lái)看，A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，新興成長(zhǎng)型行業(yè)的結(jié)構(gòu)性行情可能仍處于主導(dǎo)地位，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將跟隨A股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征。

可轉(zhuǎn)債作為純債的“增益”部分，首要關(guān)注的是倉(cāng)位選擇。2018年下半年是值得重倉(cāng)的時(shí)期，當(dāng)時(shí)處于央行降息后期，純債收益率已經(jīng)大幅下行，股市仍處在下跌通道，但轉(zhuǎn)債已經(jīng)提前筑底，隨后迎來(lái)普漲行情。在經(jīng)歷2019年的上漲后，轉(zhuǎn)債估值明顯提升，進(jìn)入正股驅(qū)動(dòng)上漲的階段，需要控制倉(cāng)位、優(yōu)選個(gè)券。

“當(dāng)前對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資的主要思路是‘中等倉(cāng)位+擇券’，結(jié)合正股走勢(shì)、估值水平、下修轉(zhuǎn)股價(jià)可能性、信用資質(zhì)等因素挑選個(gè)券，適當(dāng)實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)?！眳锹?wù)f，新基金可轉(zhuǎn)債的主要倉(cāng)位放在正股業(yè)績(jī)穩(wěn)健、轉(zhuǎn)債彈性較小的品種上，輔助倉(cāng)位放在與正股結(jié)構(gòu)性行情相關(guān)的交易性品種上，適當(dāng)關(guān)注具有下修轉(zhuǎn)股價(jià)可能的品種。建倉(cāng)期轉(zhuǎn)債倉(cāng)位不會(huì)一蹴而就，將在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上逐步建倉(cāng)。

高度重視回撤管理

雙債基金一般采用信用債+可轉(zhuǎn)債的配置形式，目前存續(xù)中的類(lèi)似產(chǎn)品中，轉(zhuǎn)債指數(shù)在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中的占比一般在40%-50%，但在國(guó)壽安保尊盛雙債債券基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，轉(zhuǎn)債指數(shù)占比僅為20%。轉(zhuǎn)債投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)介于股票與債券之間，是雙債基金投資回報(bào)的重要來(lái)源，也是導(dǎo)致回撤的重要因素，嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)債投資倉(cāng)位是尊盛雙債基金的重要特征。

據(jù)吳聞粗略測(cè)算，以2月3日A股大跌日作為極端情景來(lái)看，當(dāng)天滬深300指數(shù)跌幅7.9%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅3.5%，中債綜合全價(jià)指數(shù)漲幅0.5%，假如可轉(zhuǎn)債組合漲跌幅與轉(zhuǎn)債指數(shù)相同，那么20%可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的雙債基金凈值跌幅約為0.2%，比50%可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的雙債基金跌幅小1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，20%附近的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位更能抵御極端情況下的回撤風(fēng)險(xiǎn)，更符合債券基金投資者對(duì)回撤容忍度較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。吳聞表示，將控回撤放在首位，寧愿降低最大收益，也要盡量避免凈值大幅波動(dòng)，從而為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的持有體驗(yàn)。