債市方面，上周債券收益率繼續(xù)小幅下行。流動性保持穩(wěn)健偏松。央行周三開展1000億逆回購操作，跨月流動性無憂。在經(jīng)濟下行壓力下，市場博弈政策進一步放松。盡管成都等地又出臺了一系列地產(chǎn)邊際放松政策，但對市場的影響并不大。國開表現(xiàn)持續(xù)好于國債，交易盤活躍，隔夜成交量持續(xù)處于高位。

從基本面來看，部分高頻生產(chǎn)指標(biāo)在低位企穩(wěn)，如粗鋼產(chǎn)量、PTA產(chǎn)能利用率等。短期來看，房地產(chǎn)帶動經(jīng)濟整體下行的壓力仍然存在：房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，新開工跌至年內(nèi)低位，竣工數(shù)據(jù)也明顯下行，顯著拖累經(jīng)濟增長。展望明年，地產(chǎn)、出口兩大經(jīng)濟拉動項動能或持續(xù)減弱，內(nèi)外需承壓。

流動性方面，資金面仍然保持寬松。央行展開1000億資金面投放，跨月流動性無憂。目前經(jīng)濟恢復(fù)仍然面臨諸多風(fēng)險，疊加地產(chǎn)、出口后續(xù)的下限壓力，政策不存在收緊的基礎(chǔ)。預(yù)計流動性仍將保持不缺不溢的穩(wěn)定狀態(tài)。利率債供給方面，12月國債到期量較小，凈發(fā)行規(guī)模要高于前兩個月。國常會要求提前下達專項債額度，可能給明年一季度利率債供給形成壓力。

整體而言，利率處于相對低位，交易情緒火熱。在房地產(chǎn)銷售、新開工、竣工鏈條持續(xù)下行的情況下，經(jīng)濟總量增速將持續(xù)下行；貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性，但在經(jīng)濟下行的背景下，市場將持續(xù)博弈貨幣進一步放松?；久婧驼叨司o債券帶來安全邊際。短期來看，寬信用政策尚未形成明顯效果，對市場影響邊際減弱。預(yù)計收益率繼續(xù)維持震蕩偏強。

股市方面，上周A股市場先揚后抑，主要寬基指數(shù)延續(xù)震蕩，創(chuàng)業(yè)板指顯著跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，中小成長風(fēng)格在結(jié)構(gòu)行情中重新占優(yōu)。上周市場依然圍繞兩條主線交替演繹，一條是以新能源為代表的成長板塊，由于行業(yè)自身高景氣且受疫情影響較小，所以表現(xiàn)持續(xù)強勢，另一條則是食品飲料、醫(yī)藥生物為代表的景氣反轉(zhuǎn)行業(yè)，由于行業(yè)處于景氣周期低點，業(yè)績改善預(yù)期支撐了階段性估值修復(fù)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈情緒降溫，政策的邊際調(diào)整仍有待融資數(shù)據(jù)驗證。具體來看，上周有色金屬、鋼鐵、食品飲料醫(yī)藥生物等周期、消費行業(yè)領(lǐng)漲市場，休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、國防軍工、交通運輸?shù)刃袠I(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場的配置性價比依然較為突出，三季度貨幣政策執(zhí)行報告以及近期國務(wù)院經(jīng)濟座談會對經(jīng)濟潛在下行風(fēng)險更加關(guān)注，政策思路也出現(xiàn)邊際調(diào)整信號，風(fēng)險偏好抬升將支撐權(quán)益市場跨年行情，成長與消費都具有較好的結(jié)構(gòu)性機會。近期經(jīng)濟的下行風(fēng)險持續(xù)加大，但政策容忍度較過去有了明顯提高，一方面是因為新冠疫情以來，宏觀政策更加強調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，對穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的優(yōu)先級有了新的平衡，另一方面是因為全球經(jīng)濟與貿(mào)易在2021年迎來強勁復(fù)蘇，給予中國“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”對房地產(chǎn)、隱性債務(wù)、碳排放等進行結(jié)構(gòu)改革。但明年下行風(fēng)險依然較大，經(jīng)濟尤其面臨房地產(chǎn)投資韌性衰減、出口趨勢性下行等負面沖擊，經(jīng)濟政策“保存量”優(yōu)先級或?qū)㈦A段性高于“提質(zhì)量”，中長期戰(zhàn)略目標(biāo)或?qū)⑨槍?jīng)濟進行短期適應(yīng)性調(diào)整。歲末年初，權(quán)益市場基本面邏輯逐漸淡化，政策環(huán)境將保持寬松，風(fēng)險偏好的抬升將驅(qū)動市場情緒修復(fù)，科技成長值得中長期戰(zhàn)略配置，短期可以適度向價值風(fēng)格均衡。行業(yè)層面建議關(guān)注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對合理的科技細分板塊，長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大眾消費、大金融板塊，短期關(guān)注食飲、醫(yī)藥、券商、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機會。