債市方面，節(jié)前收益率有所調(diào)整，先下后上。外圍因素影響較為明顯，美聯(lián)儲議息會議中鮑威爾繼續(xù)表達(dá)了偏鷹派的態(tài)度，這導(dǎo)致美債收益率上行，美股下挫。轉(zhuǎn)而影響國內(nèi)股債均表現(xiàn)不佳。對于債券而言，外圍貨幣政策沖擊，疊加收益率已至低位，繼續(xù)下行動力不足，債券出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整：節(jié)前周一收益率顯著下行，但在連續(xù)的收益率下行后，市場止盈壓力明顯，資金平衡而非寬松，節(jié)前周二后長端收益率明顯調(diào)整，中短端也有明顯反彈。

基本面方面，春節(jié)期間進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，市場主要關(guān)注1月信貸開門紅數(shù)據(jù)。從票據(jù)利率等高頻數(shù)據(jù)來看，1月上中旬信貸需求偏弱，但下旬信貸投放有所加速，需要關(guān)注后續(xù)能否實(shí)現(xiàn)年初社融同比的顯著多增。此外，節(jié)前國內(nèi)新冠疫情再次密集點(diǎn)狀爆發(fā)，北京、上海、天津、杭州等地出現(xiàn)疫情，將對年初的需求帶來沖擊，后續(xù)尤其需要關(guān)注疫情對于年初服務(wù)業(yè)復(fù)蘇、消費(fèi)以及就業(yè)的影響。

流動性和政策方面，節(jié)前央行進(jìn)行了14天期限的投放，資金面平衡而非寬松。政策表態(tài)方面，《中國金融》雜志刊登了本年度的貨幣政策回顧與展望，孫國峰司長的表態(tài)和此前的金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上央行的表態(tài)類似：表示貨幣政策要以進(jìn)促穩(wěn)，體現(xiàn)為三個(gè)“力”：要充足發(fā)力，量價(jià)配合，保持總量穩(wěn)定；要精準(zhǔn)發(fā)力，主動出擊，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；要靠前發(fā)力，前瞻操作，走在市場曲線前面。

外圍市場方面，美聯(lián)儲發(fā)布會表態(tài)偏鷹，引發(fā)金融市場動蕩。此前市場已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲將在3月首次加息，但對后續(xù)加息、縮表節(jié)奏仍未形成一致預(yù)期。本次發(fā)布會上記者提問：美聯(lián)儲會在隨后的每次會議上逐次加息，還是會在最初的幾次會議上集中加息？鮑威爾答：不可能有十足把握地預(yù)測政策利率的哪條路徑最為合適。本市場做了鷹派解讀，認(rèn)為美聯(lián)儲將連續(xù)加息，但實(shí)際上后續(xù)路徑仍然并不確定，取決于美國就業(yè)、通脹路徑的演變。

整體來看，在前期收益率快速下行后，節(jié)前債券迎來了周度調(diào)整。后續(xù)來看，外圍政策收緊、國內(nèi)寬信用預(yù)期可能給債券帶來短期的調(diào)整壓力，但在穩(wěn)增長要求下，流動性合理充裕是底線，貨幣政策仍將保持寬松態(tài)勢，這給債券帶來充足的安全邊際，預(yù)計(jì)后續(xù)收益率仍將維持低位震蕩。

股市方面，節(jié)前A股市場全面下跌，主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益，其中，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，成長風(fēng)格相對占優(yōu)，滬深300跑贏中證1000，大盤股相對抗跌。從行業(yè)表現(xiàn)看，電力設(shè)備、化工等新能源板塊，以及國防軍工等前期調(diào)整較多的高景氣板塊節(jié)前跌幅相對有限。此外，穩(wěn)增長與通脹主線整體也相對抗跌，其中，房地產(chǎn)、建筑裝飾、銀行等所代表的穩(wěn)增長相關(guān)板塊，以及商貿(mào)零售、石油石化、農(nóng)林牧漁所代表的交易通脹板塊跌幅均相對較小。具體來看，節(jié)前全部行業(yè)不同程度下跌，電力設(shè)備、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、石油石化、銀行等行業(yè)相對抗跌，傳媒、計(jì)算機(jī)、煤炭、醫(yī)藥生物、汽車等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整為短期躁動行情打開空間，分子端顯著承壓，分母端預(yù)期不穩(wěn)，共同導(dǎo)致了節(jié)前市場的持續(xù)調(diào)整。節(jié)后政策寬松、信用企穩(wěn)與市場預(yù)期有回歸良性循環(huán)，穩(wěn)增長將逐步進(jìn)入政策驗(yàn)證期，因此近期市場觀望情緒濃厚，但地產(chǎn)投資下行、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等對經(jīng)濟(jì)的沖擊短期難以顯著緩解，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真正筑底前，政策力度有望繼續(xù)加碼。從基本面看，12月工業(yè)企業(yè)利潤增長有所減速，但利潤結(jié)構(gòu)存在改善，采礦、電熱氣水等利潤率明顯下降，中下游利潤增速改善，上游原材料行業(yè)對中游制造業(yè)的盈利擠出有所緩解，盈利的改善也成為制造業(yè)資本支出增長的重要驅(qū)動力。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，東歐地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲1月議息會議再次強(qiáng)化加息縮債預(yù)期，共同導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的明顯下行。在流動性收緊預(yù)期下，近期美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，北上資金持續(xù)凈流出，對A股市場情緒也產(chǎn)生較大沖擊。整體來看，市場積極因素正在上修，2022年大幅震蕩為主的行情下，短期已經(jīng)階段性筑底，可以適當(dāng)布局中長期景氣行業(yè)。預(yù)計(jì)未來市場主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長和技術(shù)革新兩條配置主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機(jī)會。