債市方面，節(jié)后收益率震蕩偏強。上海疫情繼續(xù)發(fā)酵，受到疫情影響，清明旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱；市場降準降息預期較為濃厚。美聯(lián)儲會議紀要公布縮表計劃，美債收益率繼續(xù)上行，但對國內債券沖擊不大。周三國常會提及貨幣政策，要求“適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結構雙重功能”，市場對貨幣政策進一步放松抱有預期。

從基本面來看，受疫情影響，3月服務業(yè)受到?jīng)_擊，就業(yè)、消費預計不好，3月PMI也驗證這一點：產需均回落，生產指數(shù)下行0.9個百分點，新訂單下行1.9個百分點，需求的下行幅度相對更大；新出口訂單下行1.8個百分點，近期國際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減少或被取消；價格指數(shù)普遍上行，PPI環(huán)比層面壓力仍然較大，原油、動力煤等商品價格環(huán)比明顯上升；服務業(yè)PMI更大幅度下行，環(huán)比下行3.8個百分點，建筑業(yè)PMI環(huán)比上行0.5個百分點，是經(jīng)濟亮點，表明基建動力仍然較強，隨著氣候轉暖，建筑業(yè)施工進度有所加快；后續(xù)來看，PMI能否有所回升，取決于疫情控制情況。

資金面和政策方面，3月30日央行一季度貨幣政策例會表示要提振信心、為實體經(jīng)濟提供更有力支持，著力穩(wěn)定銀行負債成本。4月6日國常會表示，要求要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。從政策表態(tài)來看，結構性政策為主，總量寬松仍然模糊。美聯(lián)儲開啟加息、縮表進程，美債收益率持續(xù)上行，中美利差縮窄，或對國內貨幣政策形成掣肘，需要進一步觀察后續(xù)動向。

整體來看，債券震蕩偏強。10年國債收益率貼近2.75%運行。主要因素是降準降息預期仍然偏強：首先是2月社融數(shù)據(jù)超預期轉弱，市場開啟修正對寬信用的預期；其次俄烏沖突和國內疫情持續(xù)發(fā)酵，影響經(jīng)濟基本面，市場對國內貨幣政策寬松預期增強；高層政策表態(tài)上多次吹風，國務院金融委、國常會進一步強調穩(wěn)增長；但貨幣政策表態(tài)仍然偏謹慎，中美利差存在制約。后續(xù)來看，市場主要關注央行進一步寬松政策。資金利率穩(wěn)定的情況下，預計長端仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，A股整體繼續(xù)震蕩下行，多數(shù)寬基指數(shù)錄得負收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，價值風格繼續(xù)占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，穩(wěn)增長依然是市場投資主線，受益于板塊低估值優(yōu)勢以及穩(wěn)增長政策預期利好，鋼鐵、建筑、建材、銀行等基建、地產產業(yè)鏈漲幅居前。由于受美債利率持續(xù)上行影響，成長風格及部分高估值板塊估值繼續(xù)承壓，包括電力設備、電子、計算機、國防軍工等行業(yè)整體跌幅較大。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)下跌，鋼鐵、建筑裝飾、建筑材料、石油石化、銀行等行業(yè)漲幅居前，電力設備、電子、農林牧漁、計算機、國防軍工等行業(yè)領跌。

權益市場風險偏好依然較低，政策層面雖然多次講話，但疫情沖擊疊加近期政策空窗導致市場風險偏好難有系統(tǒng)性提升，美債利率的持續(xù)上行也在不斷擾動，整體市場環(huán)境偏負面，但仍需關注“經(jīng)濟下+政策上”的上行風險。從基本面看，本輪疫情在4月第一周繼續(xù)加速蔓延，上海單日新增無癥狀感染者突破兩萬，“動態(tài)清零”政策下，全國多數(shù)省市繼續(xù)維持嚴厲的管控措施。從數(shù)據(jù)上看，消費與生產均顯著受到疫情影響，3月乘用車零售銷量同比下降10.4%，地產銷售面積同比跌幅擴至47%，瀝青開工率24.8%，接近2015年來最低水平，僅次于2020年2月的23.9%。從政策與風險偏好看，上周國常會再度強調把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持，慮到當前疫情擴散顯著拖累了實體經(jīng)濟復蘇進程，未來穩(wěn)增長訴求進一步提升。整體來看，市場短期仍存在較多不確定性，繼續(xù)建議均衡配置策略，關注穩(wěn)增長與產業(yè)革新兩條重要主線。長期仍以高端制造、消費升級為主線，看好新能源、軍工、通信、醫(yī)藥等行業(yè)的配置型機會；中短期主線偏向防御性和估值修復，尋找低估值且存在景氣反轉預期板塊，關注大金融以及基建地產產業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易機會，包括銀行、地產等行業(yè)。