債市方面，債券市場(chǎng)窄幅震蕩，方向性不強(qiáng)。一方面，存單利率仍然居高不下，對(duì)債券形成制約。另一方面，受穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)的影響，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較差，風(fēng)險(xiǎn)偏好弱化。出口數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正，但仍略低于預(yù)期。周四存單發(fā)行放量，短端小幅下降。

基本面方面，11月出口低于預(yù)期，繼續(xù)弱于韓國(guó)和越南出口讀數(shù)。出口11月環(huán)比6.2%，基本處于同期季節(jié)性中性位置。出口仍有結(jié)構(gòu)性支持，如美國(guó)季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)、全球消費(fèi)電子周期回升和汽車船舶等產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。但全球景氣結(jié)構(gòu)與韓國(guó)、越南出口結(jié)構(gòu)更為匹配，因此我國(guó)出口相對(duì)低于預(yù)期。

流動(dòng)性和政策方面，存單利率持續(xù)高于政策利率，但資金面相對(duì)寬松，存單利率更多是由于銀行的指標(biāo)壓力。一方面，12月國(guó)債發(fā)行壓力仍然存在，另一方面，央行要求信貸平滑節(jié)奏，年末信貸預(yù)計(jì)同比多增。指標(biāo)壓力需要更長(zhǎng)期限的流動(dòng)性支持，而央行僅僅通過(guò)逆回購(gòu)等短期資金支持；此外，由于《資本新規(guī)》提高了同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重以及貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，導(dǎo)致存單的供需出現(xiàn)壓力。

整體來(lái)看，從央行的角度來(lái)看，內(nèi)外平衡仍存在制約、年末兩個(gè)月信貸訴求提高；從市場(chǎng)的角度來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成制約；《資本新規(guī)》打壓存單需求；短期內(nèi)，曲線較平、資金利率較高的情況可能維持，短端賠率較高，歲末年初是破局的可能時(shí)點(diǎn)，貨幣政策寬松是破局的關(guān)鍵。

股市方面，上周A股市場(chǎng)快速下行后止跌企穩(wěn)，寬基指數(shù)多數(shù)收跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場(chǎng)偏向小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)偏好再度出現(xiàn)惡化，兩市日均成交量維持在8千億元附近。上周TMT板塊集體走高，主因近期AI產(chǎn)業(yè)利好密集釋放，周期同樣表現(xiàn)活躍，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈則大幅領(lǐng)跌。具體來(lái)看，受AMD發(fā)布全新AI芯片、谷歌發(fā)布AI模型Gemini、iPhone 16或?yàn)槭卓钊斯ぶ悄躨Phone的消息共同驅(qū)動(dòng)，以及Pika文字生成視頻能力躍遷標(biāo)志著AIGC多模態(tài)應(yīng)用加速推進(jìn)，上周AI概念股驅(qū)動(dòng)TMT板塊明顯走高，并帶動(dòng)雙創(chuàng)指數(shù)領(lǐng)漲。而與此同時(shí)，中指研究院預(yù)計(jì)2024年房?jī)r(jià)上漲仍乏力，弱預(yù)期壓制地產(chǎn)板塊表現(xiàn)，由此導(dǎo)致上周雙創(chuàng)指數(shù)與滬指走勢(shì)產(chǎn)生明顯分化。此外，受黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高、碳酸鋰價(jià)格觸底反彈、以及黑色系大宗商品價(jià)格上漲的催化，有色金屬、鋼鐵等板塊在市場(chǎng)整體下行的環(huán)境中表現(xiàn)相對(duì)抗跌。具體來(lái)看，傳媒、通信、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，建筑材料、國(guó)防軍工、輕工制造、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍以結(jié)構(gòu)性為主，11月以來(lái)，在海外利率下行、國(guó)內(nèi)政策落地帶動(dòng)下，分母端出現(xiàn)大幅改善，科技成長(zhǎng)+小盤股反彈，而分子端依然疲弱，包括經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回踩與預(yù)期層面政策缺位等，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期或是下一階段核心定價(jià)邏輯。從國(guó)內(nèi)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期依舊疲軟，11月我國(guó)出口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.5%，略弱于市場(chǎng)預(yù)期，主因基數(shù)偏低，從兩年平均增速視角看11月出口降幅仍在擴(kuò)大，指向出口改善仍顯波折。從國(guó)別看，全球景氣邊際改善，除歐盟以外，我國(guó)對(duì)其他主要貿(mào)易對(duì)象出口增速均有所抬升。從出口商品看，手機(jī)出口是11月出口的主要貢獻(xiàn)，車船、家電保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和上游資源品出口仍然承壓。此外，11月物價(jià)指數(shù)再度下行，CPI同比增速降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)續(xù)降至-0.5%，核心CPI環(huán)比增速由持平轉(zhuǎn)跌至-0.3%，創(chuàng)2015年以來(lái)同期新低，指向需求依然不足。PPI同比降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-3.0%，環(huán)比增速錄得-0.3%，較上月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。從海外看，繼10月職位空缺之后，有“小非農(nóng)”之稱的美國(guó)私人部門ADP就業(yè)報(bào)告也帶來(lái)了勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫信號(hào)，11月ADP新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)四個(gè)月低于預(yù)期，助力美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿預(yù)期，十年期美債收益率下行創(chuàng)三個(gè)月新低。配置上看，企業(yè)盈利復(fù)蘇力度較弱疊加剩余流動(dòng)性仍處高位，成長(zhǎng)股或存在超額收益，但同時(shí)需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下，對(duì)核心資產(chǎn)的催化。